S’exprimant lors de la Piper Sandler Global Exchange Conference, Gary Gensler, président de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, s’est penché sur une variété de lacunes qui ont été identifiées dans le système commercial américain et a fourni des suggestions. sur la façon dont ces problèmes pourraient être traités.
Gensler a commencé son allocution en reconnaissant que l’innovation a effectivement changé et continue de changer les marchés boursiers américains, a néanmoins noté que cette transformation technologique a également causé des défis, notamment la segmentation du marché, concentration et les inefficacités potentielles.
« Aujourd’hui, il n’y a pas une égalité des chances entre les différentes parties du marché : les grossistes, les dark pools et les échanges éclairés. De plus, les marchés ont fini par être de plus en plus dissimulés à la vue En 2009, les transactions hors bourse représentaient un quart du volume des actions aux États-Unis. L’année dernière, lors des événements boursiers, cette part a atteint un sommet de 47 %. s % des commandes commercialisables au détail sont acheminées vers un petit groupe concentré de grossistes qui dépensent pour cette circulation des commandes sur le marché de détail », a déclaré Gensler.
« Ce n’est pas clair, avec une telle division et une telle concentration du marché, et avec des règles du jeu inégales, que notre système de marché national existant est aussi raisonnable et compétitif que possible pour les financiers. »
Suite aux propositions précédentes de la Commission associées à la réduction du cycle de règlement et à l’amélioration de la divulgation des ventes à découvert, la dernière déclaration de Gensler adresse concentrée sur le commerce des piscines sombres et par l’intermédiaire de grossistes.
« Nous n’avons pas mis à jour les aspects essentiels des règles de notre système de marché national, en particulier en ce qui concerne le traitement et l’exécution des commandes, car 2005. Par conséquent, en 2015, je a demandé au personnel d’avoir une vision holistique et inter-marchés de la manière dont nous pourrions mettre à jour nos directives et accroître l’efficacité de nos marchés boursiers », a ajouté Gensler.
Tailles des coches
La première zone de Gensler l’accent était mis sur les incréments minimaux auxquels les titres sont évalués, appelés pas de cotation. Il a gardé à l’esprit qu’il n’existe pas actuellement de règles du jeu équitables entre les différents sites commerciaux et parmi les nombreuses variations qui existent, la taille des ticks mérite d’être soulignée.
Sur les marchés éclairés, les investisseurs voient les prix par incréments d’un centime, cependant, les grossistes ont la possibilité de remplir les commandes à des coûts inférieurs à un centime et sans concurrents ouverts.
« Plus de la moitié des le volume d’actions au cours des 5 premiers mois de cette année concernait des actions limitées par la taille du tick. En revanche, les transactions inférieures à un centime, y compris à un dixième de cent, représentent 37% du volume d’actions exécuté hors bourse « , a déclaré Gensler .
« Avec cette activité, je me demande pourquoi les marchés éclairés devraient avoir cette contrainte d’un centime. Cela soulève de vraies questions quant à savoir si cette structure est équitable et favorise au mieux les concurrents. Pourquoi ne pas permettre à tous les emplacements d’avoir un égalité des chances d’exécution à des incréments inférieurs à un centime ? »
Pour lutter contre ce problème, Gensler a demandé au personnel de faire des suggestions pour que le facteur de la Commission envisage d’uniformiser les règles du jeu en ce qui concerne 2 composantes de la taille du pas de cotation. Tout d’abord, harmoniser la taille des ticks sur les différents centres de marché, pour permettre à toutes les transactions d’avoir lieu dans l’incrément minimum. Deuxièmement, réduire la taille de cotation minimale pour mieux s’aligner sur l’activité hors bourse.
Meilleure offre et offre nationales
La meilleure offre et offre nationale ( NBBO) est une cotation créée pour regrouper des informations sur diverses bourses, offrant aux investisseurs une importante ouverture pré-négociation. Le NBBO se compose actuellement de lots ronds, qui sont des cotations pour 100 actions ou plus. Gensler a gardé à l’esprit que les financiers de détail, qui sont plus susceptibles d’acheter ou de vendre à des prix de lots irréguliers, ne sont pas en mesure de voir ces prix.
Gensler a proposé la vitesse de la règle des installations du marché. La directive, qui a été adoptée en 2020, a produit une toute nouvelle signification de lot rond, qui, en fonction du coût de l’action, peut se situer entre 1 et 100 actions. Il comprenait également des informations sur les lots impairs aux informations de base sur le marché, a noté Gensler. En outre, la règle d’infrastructure a stimulé l’ouverture des détails de devis avec les lots irréguliers restants.
« J’ai demandé au personnel d’examiner s’il fallait accélérer l’exécution de cet élément de la règle des installations. Ensemble, je pense que l’accélération de ces délais permettrait aux investisseurs de détail de voir de meilleurs taux plus tôt. J’ai également demandé au personnel d’examiner s’il devrait y avoir une meilleure offre et une transaction sur un lot impair afin que les investisseurs connaissent le meilleur prix offert sur le marché, quel que soit le montant de l’action », a déclaré Gensler.
Divulgation de la qualité d’exécution des ordres
Gensler a également discuté des méthodes par lesquelles la capacité des financiers de détail à comparer la qualité d’exécution par leurs courtiers pourrait être améliorée.
« Aujourd’hui, les financiers de détail ne peuvent pas comparer l’exécution entre les courtiers, par exemple l’amélioration des prix qu’ils offrent à leurs clients. En effet, seuls les « centres de marché », tels que les piscines obscures, les grossistes et les bourses, sont nécessaires pour fournir ces informations dans les rapports mensuels de la Directive 605. Cette ligne directrice n’a pas été considérablement mise à jour depuis 2000″, a déclaré Gensler.
Pour lutter contre cette préoccupation, Gensler a en fait recommandé de faire des suggestions à la Commission sur la façon dont la ligne directrice 605 pourrait être mise à jour pour offrir aux investisseurs une meilleure information sur qualité d’exécution des ordres.
« Cela pourrait consister à obliger les courtiers, ainsi que les centres de marché, à déposer des rapports mensuels sur la règle 605″, a ajouté Gensler. »En outre, j’ai demandé au personnel de faire des suggestions en pensant à s’il faut exiger que tous les journalistes de presse fournissent des statistiques récapitulatives sur la qualité d’exécution, telles que l’amélioration des coûts en tant que partie de la propagation. »
Meilleure exécution
Gensler a souligné qu’actuellement, malgré le fait que la Financial Market Regulatory Authority (FINRA) et le Community Securities Rulemaking Board (MSRB) aient des règles sur la meilleure exécution, ce n’est pas le cas de la SEC.
Gensler a tenu bon n’oubliez pas que ces règles obligent les courtiers à déterminer s diligence raisonnable pour exécuter les ordres des clients sur le meilleur marché afin que leurs consommateurs reçoivent les coûts les plus avantageux dans des conditions de marché dominantes.
« Je pense que les financiers pourraient bénéficier si la SEC envisageait de proposer sa propre règle d’exécution la plus fine. En outre, les courtiers et les investisseurs peuvent bénéficier de plus de détails sur les exigences procédurales que les courtiers doivent respecter lors du traitement et de l’exécution des ordres des consommateurs », a déclaré Gensler.
Concurrents ordre par ordre
Gensler a également discuté des méthodes visant à promouvoir autant que possible la concurrence pour les financiers de détail sur une base commande par commande. Il a souligné que les concurrents favorisent l’efficacité lorsque les crédits-baux, ou les bénéfices excédentaires au-dessus de la concurrence du marché, pourraient autrement s’accumuler.
« Comme je l’ai dit, la grande majorité des commandes de détail de valeur sont acheminées vers les grossistes qui paient pour ce flux de commandes. De plus, cette segmentation signifie que les investisseurs institutionnels, tels que les fonds de pension, ne peuvent pas se connecter directement à cette circulation d’ordres. Cette segmentation – qui isole les commandes au détail – ne profite peut-être pas autant au public de détail que les commandes exposées à la concurrence commande par commande « , a déclaré Gensler.
« Certains recommandent que cette division, avec une telle l’isolement, permet aux financiers de détail d’obtenir des coûts légèrement meilleurs par rapport au NBBO. Cependant, l’amélioration des coûts sans concurrents n’est pas nécessairement la meilleure amélioration des tarifs. Les grossistes pourraient conserver plus qu’ils ne transmettent aux financiers en termes d’amélioration des coûts. »
Gensler a exigé des recommandations pour améliorer les concurrents commande par commande, ce qui pourrait être par le biais d’enchères ouvertes et transparentes ou d’autres signifie, à moins que les financiers n’obtiennent des prix intermédiaires ou meilleurs.
Paiement pour la circulation des commandes, les remboursements d’échange et les frais d’accès associés
Gensler a noté que le paiement pour la circulation des commandes peut soulever des problèmes de conflits d’intérêts et fausser les décisions d’acheminement. En outre, Gensler a souligné que le paiement du flux de commandes peut inciter les courtiers à utiliser des pratiques d’engagement numérique, telles que la gamification, pour augmenter les échanges avec les consommateurs. Dans un souffle comparable, Gensler a déclaré que les remises de change pourraient également créer des conflits.
« Les échanges offrent des remises aux commerçants. Les commerçants à volume élevé bénéficient davantage de ces plans, et les investisseurs de détail ne profitent pas directement de ces remises », a souligné Gensler.
« Tout simplement parce que le paiement du flux de commandes présente un conflit d’intérêts dans l’acheminement des précieux détaillants commandes, les remboursements d’échange peuvent fournir un différend comparable dans l’acheminement des commandes à cours limité des clients. »
Gensler a demandé des recommandations sur la manière dont la SEC peut réduire les conflits concernant le paiement du flux de commandes et des remises.
« Une chose à laquelle j’ai demandé de réfléchir est de savoir si les frais de change – ce que quelqu’un paie pour accéder à une cotation sur un échange – et les remboursements doivent être plus transparents, afin que les investisseurs puissent comprendre ces montants à ce moment-là d’exécution des transactions « , a déclaré Gensler.
En réaction aux frais d’accès associés, Gensler a demandé au personnel de réfléchir à la manière dont l’accès aux frais pourrait changer compte tenu d’un pas de cotation minimum potentiellement inférieur.
» Actuellement, les coûts d’accès pour les devis sécurisés dont le prix est de 1 $ ou plus e sont plafonnés à trois dixièmes de penny par action. Si nous abaissons l’incrément de prix minimum, il pourrait également être approprié de réduire proportionnellement ces plafonds d’accès aux coûts », a ajouté Gensler.
Gensler a conclu son discours en soulignant l’obligation pour la SEC de « rénover » règles – soulignant une fois de plus qu’il reste de la place pour rendre son système de marché national existant aussi raisonnable et compétitif que possible pour les financiers.
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