Après des années passées sous le feu des projecteurs réglementaires, l’industrie des changes a été secouée non pas par une mais par deux directives récentes importantes qui ont eu un impact substantiel sur la façon dont le marché fonctionne. La dernière étape des règles sur les marges non compensées (UMR) est entrée en vigueur en septembre, tandis que la technique standardisée pour le risque de crédit de contrepartie (SA-CCR, la structure d’exigence de fonds propres sous Bâle III traitant de la menace de contrepartie pour les transactions sur dérivés) a été mise en œuvre en janvier 2022. Entre eux, ils ont eu une influence catastrophique sur les opérations, obligeant les participants des deux côtés de la rue à appliquer des systèmes et des procédures entièrement nouveaux afin de représenter et de respecter les toutes nouvelles exigences. gros casse-tête », a déclaré Kirstie MacGillivray, PDG Royaume-Uni d’Aegon Asset Management. « L’UMR n’a eu qu’un impact sur une petite proportion de nos clients, mais nous avions une grande infrastructure à construire. Je suis ravi d’affirmer que nous sommes désormais conformes à la réglementation, mais cela a demandé beaucoup de travail. » Elke Wenzler, responsable du trading chez MEAG, est d’accord. « Il était clair que nous restions dans le cadre, et pour mettre les ressources en place, la configuration fonctionnelle pour la marge de variation, pour le nettoyage, pour faire tout cela – cela a vraiment demandé beaucoup d’efforts. Nous avons demandé à tous nos contreparties à s’impliquer et à faire avancer cela. C’est maintenant en place, et j’attends avec impatience de voir comment cela va s’établir.
« Nous recevons beaucoup de demandes d’aide, tant du côté achat que vente, »
Cependant, les joueurs ne savent toujours pas exactement où ils en sont ou ce qu’ils doivent faire. « Nous recevons de nombreuses demandes d’aide, tant du côté achat que vente », a déclaré Ben Tobin, responsable de l’optimisation Europe/portefeuille chez Capitolis, une plateforme d’optimisation des marchés financiers. Et l’optimisation est le mot clé ici – et peut-être l’un des points douloureux les plus importants. « SA-CCR est probablement le sujet le plus populaire cette année en termes d’optimisation », a déclaré Mattias Palm, superviseur de l’entreprise chez triReduce FX, OSTTRA. « Cela a un impact sur l’ensemble du secteur, même si les banques sont les plus touchées aujourd’hui. » comme un marché n’a pas vraiment été compris pour son optimisation proactive, parce qu’il n’a jamais vraiment été en première ligne, donc les banques souffrent maintenant beaucoup. Aujourd’hui encore, nous optimisons de la concession au client. Un nombre croissant de, les acheteurs vont devoir travailler avec leurs fournisseurs de liquidités », a ajouté Tobin. C’est ce qui se passe actuellement, et les relations finissent par être d’une valeur primordiale. « Nous avons examiné très attentivement notre liste d’homologues », a déclaré MacGillivray. « Nous ne les considérons pas comme des sociétés de liquidité, nous les considérons comme des partenaires de liquidité. Nous avons besoin de cette interaction avec eux. » Cependant, la douleur de SA-CCR filtre déjà jusqu’aux bureaux d’exécution côté achat.
« Les banques ont au moins une visibilité complète. Nous non », a souligné MacGillivray. « Il y a quelque temps, nous avons commencé à voir une modification des prix. Nous avons eu un certain nombre de conférences avec des équivalents pour déterminer ce qui se passait. Il leur a fallu six conférences pour enfin admettre que SA-CCR était à la traîne – ils ne l’avoueraient pas. ce qui se passait. Ce n’est pas un partenariat. Nous aimons traiter avec eux pour résoudre les problèmes, mais ils doivent en retour être transparents avec nous. Notre travail consiste à obtenir la meilleure exécution, et nous ne pouvons le faire qu’en ayant un dialogue complet avec nos contreparties. » »
Notre travail consiste à obtenir la meilleure exécution, et nous ne pouvons y parvenir qu’en ayant une discussion approfondie avec nos contreparties. »
Quelles stratégies de trading les acheteurs peuvent-ils utiliser pour aider les banques à faire face à cette difficulté ?
« Toutes nos positions sont entièrement garanties par des liquidités – c’est une réponse assez simple », a déclaré MacGillivray. « Parler à nos contreparties, c’est ce qu’ils veulent. Aussi, quel est le moment optimal pour négocier pour s’adapter à leur livre ? Nous sommes heureux de discuter de choses comme celle-ci, mais cela doit être un dialogue ouvert. » En fait, cependant, suggère Palm, sous SA-CCR, il pourrait être plus simple maintenant d’optimiser qu’auparavant. « Auparavant, il s’agissait soit d’un lien théorique brut, soit d’une date de fin. Le SA-CCR est à peu près ponctuel, et c’est un nombre beaucoup plus important », a-t-il déclaré. « Il y a actuellement un impact de compensation, et pour équilibrer ces expositions directes, il faut moins d’activité fonctionnelle, ce qui signifie moins de transactions. » Même si vous n’êtes pas encore impacté, cela vaut la peine de se concentrer, car vous pourriez l’être rapidement.
« Les banques qui souffrent réellement doivent élargir leurs spreads, mais progressivement, tout le monde tombera sous le mandat SA-CCR et tout le monde verra la même bataille », a averti Tobin. « C’est très nouveau pour FX, nous n’avons en fait jamais eu à gérer quelque chose comme ça auparavant, et les individus pourraient avoir affaire à leurs systèmes. Si vous êtes une banque qui n’est pas encore sous SA-CCR, vous recevez probablement beaucoup plus de flux aujourd’hui, mais je vous conseillerais d’examiner vos systèmes à l’avance et de vous assurer qu’ils sont prêts, car cela s’en vient. Nirvana serait d’accomplir une dépense approchée tout compris pour l’optimisation, un système tout compris pour tout, mais de nombreux panélistes s’accordent à dire qu’aujourd’hui, c’est plus une chimère qu’un objectif pratique. « Beaucoup de banques veulent faire mais n’ont même pas le temps d’y penser », a déclaré Tobin. « La majorité des banques ont du mal à calculer les chiffres dont elles ont besoin pour leur service et leurs régulateurs aujourd’hui. Je crois que nous devons d’abord nous concentrer davantage sur la résolution des problèmes d’aujourd’hui, et nous continuerons à travailler vers le Nirvana au fur et à mesure. »
« C’est un mal de tête, mais nous devons choisir nos maux de tête, nous ne pouvons pas débarrassez-vous d’eux tous en même temps, vous n’avez donc qu’à en gérer quelques-uns », a convenu MacGillivray.
Et maintenant, les acheteurs commencent également à participer à l’optimisation. Pour les banques, c’est liés au coût du capital. « Les mesures pour le côté achat seront diverses, mais les mêmes types d’outils peuvent être utilisés », a déclaré Palm. « Diminuer l’exposition directe à la contrepartie, réduire les postes, réduire le bilan, pouvoir gaspiller , compresser la menace. » « Optimiser la gestion de la sécurité – quand j’ai commencé du côté commercial, je ne m’attendais pas à ce que ce soit un sujet aussi important pour moi! » a déclaré Wenzler..
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