Qu’est devenu Broadcom ?

Avis de la rédaction : Broadcom était autrefois une société leader dans le domaine des semi-conducteurs, puis elle a commencé à acheter des sociétés de logiciels d’entreprise. Les bailleurs de fonds reconnaissent Broadcom pour ce qu’il est, et tandis que les gens de l’innovation le reconnaissent aussi, ils ne veulent tout simplement pas l’accepter. Et nous ne pouvons pas leur en vouloir pour cette croyance.

Broadcom a commencé sa présence en tant que spin-off d’un spin-off. Il y a environ vingt ans, Hewlett Packard a entamé son processus de miniaturisation. Spinning off Agilent qui consistait en un méli-mélo d’organisations qui n’étaient pas liées aux PC ou aux imprimantes. Agilent s’est à son tour divisé en de nombreux autres éléments, parmi lesquels se trouvait l’organisation de puces interne unique de HP, rebaptisée Avago. Nous avons suivi attentivement Avago pendant plusieurs années en tant qu’experts de la vente. Enfouis au plus profond de HP, nous savions qu’il offrait des filtres qui entraient dans les téléphones portables et fourniraient périodiquement des informations fascinantes, mais étranges. Le spin-off a eu lieu.

Note de l’éditeur :
L’auteur visiteur Jonathan Goldberg est le créateur de D2D Advisory, une société de conseil multifonctionnelle. Jonathan a en fait développé des techniques de croissance et des alliances pour des entreprises des secteurs de la téléphonie mobile, des réseaux, des jeux et des logiciels.

Avago a vu le jour grâce à la propriété de capital-investissement, et en ce qui concerne les histoires d’origine, c’était l’essentiel allusion à ce qui allait se passer ensuite. Le PDG d’Avago, Hock Tan, a reconnu très tôt quelque chose que la plupart des autres PDG de semi-conducteurs n’avaient pas : les semi-conducteurs avaient cessé d’être une industrie en croissance.

L’époque des années 80 et 90 était révolue, et maintenant les semi-conducteurs étaient extrêmement compétitive, fortement cyclique et insuffisamment marginalisée. Avago s’est lancée dans une frénésie d’achat, achetant plus d’entreprises que nous ne pouvons en compter et faisant grimper le stock de 3 000 % (trois mille pour cent) en un an et demi.

L’astuce de ce succès était un manuel assez simple . Acheter une entreprise qui occupait des positions de premier plan sur les marchés avec quelques rivaux. Ensuite, abandonnez les segments qui se vendaient dans des secteurs concurrentiels, réduisez la gestion et les frais généraux de l’entreprise, et mobilisez du capital – ce qui a permis une plus grande utilisation et donc une puissance de feu pour la prochaine acquisition. Et répétez.

L’entreprise a été extrêmement efficace dans ce domaine et a réussi à catalyser une consolidation complète de la dette de l’industrie des semi-conducteurs aux États-Unis, qui est passée d’environ 2 000 entreprises il y a vingt ans à environ 200 aujourd’hui.

Pour les entreprises acquises, le processus d’intégration était stimulant. La nouvelle équipe de direction éliminerait toutes les dépenses qu’elle pourrait trouver – plus de boodle d’affaires, dites au revoir au café gratuit, notoirement pas de service informatique d’entreprise. Pour les jeunes managers qui ont survécu aux coupes, c’était merveilleux. Ils ont bénéficié d’autonomie, de la suppression de la bureaucratie, de plans de choix lourds et d’une charge de travail écrasante.

Avec le temps, une autre tendance a également émergé : l’entreprise réduirait considérablement la R&D, un sujet sur lequel nous reviendrons ci-dessous. Une autre compétence essentielle d’Avago était que son PDG et son équipe de négociation ont fini par être des professionnels et ont découvert les outils non financiers qui persuaderaient le conseil des cibles de proposer. Parfois, cela indiquait des accords de retraite pour les cadres sortants, un lieu de travail et un titre pour un fondateur, ou la préservation du nom d’une entreprise. Ainsi, lorsqu’ils ont obtenu Broadcom en 2015, Avago a changé son nom car c’est ce qu’il a fallu pour conclure l’affaire.

L’histoire raconte que lorsqu’Alexandre le Grand a atteint le fleuve Indus sanglota-t-il, regrettant la réalité de la disparition de terres laissées à dominer. Broadcom a atteint son Indus en 2019 lorsqu’il a cessé de travailler pour obtenir Qualcomm, en raison d’une commande floue de dernière minute du CFIUS du gouvernement des États-Unis. Comme toutes les autres histoires de roll-up efficaces, Broadcom devait continuer à obtenir de plus grandes entreprises pour faire avancer la machine. En 2019, il n’y avait vraiment que 2 entreprises assez grandes pour déplacer l’aiguille pour Broadcom – Qualcomm et Intel. Qualcomm était hors limites, et Intel était trop énorme (à l’époque) pour être pris en compte.

C’est pourquoi Broadcom s’est tourné vers les éditeurs de logiciels. Il y a beaucoup de grandes cibles dans cet espace. Ces entreprises n’ont pas nécessairement des positions dominantes sur les marchés comme les semi-cibles de Broadcom, mais elles entretiennent des relations extrêmement étroites avec des clients qui sont enfermés dans des accords à long terme et de nombreuses dépendances informatiques. Cela signifie un capital constant.

La vérité est que Broadcom n’est pas une entreprise de semi-conducteurs. Ce n’est pas non plus une entreprise d’applications logicielles. Il s’agit d’un fonds d’actions personnelles, tirant pleinement parti du capital d’une série illimitée d’acquisitions. Ceci est décourageant pour beaucoup dans l’industrie des semi-remorques et probablement source de confusion pour ceux qui travaillent dans les applications logicielles. Cela s’avère certainement être un défi pour les analystes semi-finis côté vente qui doivent maintenant maîtriser les métriques SaaS. Cependant, pour les investisseurs, cela reste un modèle engageant.

Une chose que nous avons en fait découverte à propos de Broadcom au fil des ans, c’est qu’ils essaient constamment de trouver de nouvelles offres. Nous pouvons donc dire par expérience que le jour où l’acquisition de VMWare se clôturera, les banquiers recevront des appels demandant « Et ensuite ? »

Combien de temps cela peut-il durer ? Les roll-ups ont quelques gros problèmes. L’un est la quête constante de nouvelles offres que nous avons soulignée ci-dessus. Le 2ème est la combinaison. À un moment donné, ces organisations deviennent si grandes qu’elles commencent à voyager sur elles-mêmes. Broadcom a largement évité ce problème en limitant autant d’autonomie à des systèmes spécifiques, mais à un moment donné, cela doit simplement s’enliser. en particulier lorsque tout ce qui est sous l’égide d’une seule entreprise publique.

L’autre problème est que toute la conception dépend de flux de trésorerie stables provenant des services cachés. C’est la raison pour laquelle les sociétés de capital-investissement ont empêché la technologie pendant si longtemps, il y a une menace d’innovation intégrée dans ces activités qui n’existe pas nécessairement dans les activités plus conventionnelles que les fonds de capital-investissement préfèrent généralement. Et c’est pourquoi nous gardons un œil sur la R&D des organisations de semi-conducteurs de Broadcom. Il n’y a pas de failles ouvertes aujourd’hui – ils restent exceptionnellement forts dans le domaine des réseaux et sont la célébration dominante dans le duopole autour des filtres RF BAW pour téléphones mobiles.

Cela étant dit, nous entendons de plus en plus de personnes dans l’activité de mise en réseau qu’ils sont déçus du rythme de développement de Broadcom. Les nouvelles puces et fonctions prennent de plus en plus de temps à apparaître, débloquant les start-ups et les solutions internes au sein des hyperscalers. Et en RF, il existe une réelle possibilité d’interruption technologique pour au moins une partie du marché des filtres BAW, Qualcomm et Murata, semblent être assez convaincus à ce sujet.

Certes, l’équipe de Broadcom est très avisé. Si l’une de leurs organisations commence à montrer des signes de pic, elle les vendra ou les essaimera sans un regard en arrière. Naturellement, la majorité des acheteurs sont probablement au courant de cela, donc jusqu’à présent, Broadcom n’a pas créé une seule sortie de son portefeuille, autre que la vente périodique post-fusion d’une ligne de société indésirable.

Tel qu’il est actuellement , Broadcom peut probablement conserver cette conception en choisissant encore une longue période de temps. Il existe un océan de cibles logicielles, et elles sont toutes devenues beaucoup moins chères ce mois-ci. Notre meilleure supposition est que la seule chose qui pourrait ralentir Broadcom est le niveau d’énergie du groupe exécutif. Hock Tan a maintenant environ 70 ans, et nous pensons qu’il n’a aucun intérêt à prendre sa retraite pour cultiver du vin rouge dans la Napa Valley aussi rapidement.