L’Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) a en fait publié une étude analysant le défaut de mars 2021 du family office basé à New York, Archegos, qui a entraîné des pertes importantes pour diverses banques du monde entier.
Bien qu’à l’époque, il était difficile de prédire l’effondrement, en raison du fait qu’Archegos était en mesure d’éviter les exigences de déclaration, l’étude de l’ESMA utilise les informations d’EMIR pour analyser les positions d’Archegos et pour démontrer la possibilité de suivre la forte augmentation des concentrations expositions que le bureau des ménages a réalisées en février et mars de l’année dernière.
L’ESMA a confirmé qu’elle utilisait des swaps de rendement total (TRS) via des prime brokers synthétiques qui permettaient à Archegos d’éviter de révéler ses positions aux régulateurs, tout en construire une utilisation qu’une position standard développée par l’intermédiaire d’un courtier principal en argent n’aurait pas permis.
« Le financement artificiel du courtage principal est considéré comme plus efficace que le financement du point de vue du bilan et/ou du financement. Le courtage principal synthétique permet aux banques de réduire les coûts de capital et de liquidité en couvrant et en compensant les expositions directes des dérivés par rapport à leur portefeuille de négociation », a déclaré le régulateur.
En achetant le titre sous-jacent, les TRS permettent aux banques d’être complètement couvertes, ce qui entraîne des exigences réglementaires minimisées par rapport au financement de courtage principal en argent standard. De plus, l’utilisation d’instruments dérivés par Archegos signifiait que la société n’avait pas besoin de divulguer ses participations dans les différentes sociétés auxquelles elle était exposée.
« Dans l’ensemble, Les opérations d’Archegos étaient principalement imperceptibles pour les régulateurs et les acteurs du marché (étant des contreparties de swap) », a déclaré l’ESMA. « En tant que bureau domestique, Archegos a été exempté des exigences de déclaration à la Securities and Exchange Commission (SEC) et au Conseil de surveillance de la stabilité monétaire (FSOC). En utilisant des produits dérivés, Archegos n’a pas eu besoin de divulguer ses participations dans des entreprises (alors que les contreparties bancaires devaient divulguer leurs positions). »
L’ESMA a également associé l’ampleur des pertes subies par les banques contreparties à une gestion des risques importante En raison de l’absence d’exigences de marge appropriées de la part de certaines de ses contreparties, le bureau de la maison avait la capacité de construire des positions importantes et ciblées.
« Si les marges initiales et de variation affichées par Archegos avaient en fait été plus importantes, contreparties auraient été en mesure de couvrir beaucoup mieux une partie de leurs pertes liées à la liquidation des titres avec les marges publiées par Archegos », a déclaré l’ESMA.
« En outre, a offert l’empreinte de marché d’Archegos en certaines actions sous-jacentes, des compléments de concentration – des marges initiales supplémentaires nécessaires pour représenter les frais de liquidation de positions ciblées par rapport au marché absorbant la capacité – auraient pu réduire les dangers ultimes supportés par le cou nterparties. »
L’effondrement d’Archegos a démontré comment les menaces liées à l’utilisation, à la concentration et à l’interconnexion peuvent s’établir rapidement, soulignant la nécessité de travailler davantage pour garder un œil sur les menaces liées aux produits dérivés et à l’effet de levier.
« Plus d’un an après la légende d’Archegos, il y a encore beaucoup plus de questions que de réponses du point de vue de la menace. Combien d’autres fonds restent-ils détenant des positions en actions en espèces qui fonctionnent comme une mauvaise direction pour masquer des transactions qui sont exactement l’inverse de la position ?
« En termes simples, un gestionnaire de fonds peut détenir une partie des actions dans de nombreux des actions plus populaires telles que Microsoft ou Tesla et, en même temps, peuvent également vendre artificiellement la même entreprise par le biais d’échanges de rendement global afin de parier contre l’action », a déclaré Oliver Blower, PDG de la société fintech VoxSmart, s’adressant à Le COMMERCE.
« Est-ce un cas où plus le nom est grand, plus la menace est grande ? Qui sait, même si quelque chose est spécifique, ce serait une entreprise courageuse qui décide de ne pas effectuer -l’évaluation par les succursales du contexte autour de leurs échanges de swaps alors que l’analyse post-Archegos gronde. »
L’ESMA déclare que son étude de recherche révèle quelques-unes des méthodes par lesquelles les informations complètes collectées par les référentiels centraux dans le cadre d’EMIR peuvent être utilisé par les ACN, les banques centrales et l’ESMA elle-même, pour ke ep un œil sur les menaces.
« À l’avenir, des efforts supplémentaires sont nécessaires pour faire progresser une structure dans laquelle différents rapports réglementaires pourraient être analysés ensemble afin de permettre aux autorités de suivre les dangers », a conclu le régulateur.
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